港股折價(jià)（A-H溢價(jià)）專題研究：以大金融為例

來(lái)源: 研報(bào)中心 2023-08-30 15:32:14

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投資要點(diǎn)：

通過(guò)復(fù)盤2010年1月1日-2023年7月31日大金融板塊21家A+H上市公司兩地股票出現(xiàn)的折價(jià)/溢價(jià)現(xiàn)象,我們發(fā)現(xiàn)如下結(jié)論：

我國(guó)諸多公司選擇內(nèi)地與香港雙重上市，金融板塊具有較強(qiáng)代表性。截至2023年7月31日，我國(guó)共有148家A+H上市公司，總市值約為24.4萬(wàn)億人民幣，占滬深總市值的29%。金融板塊占據(jù)A+H上市公司近一半市值，具有較強(qiáng)代表性。

內(nèi)地和香港大金融板塊A-H溢價(jià)水平呈現(xiàn)明顯3段式分布。2010-2014年秋季A-H溢價(jià)在0%附近，兩地價(jià)格無(wú)顯著區(qū)別。2014年10月至2015年1月期間券商，保險(xiǎn)，銀行三個(gè)板塊溢價(jià)均明顯上漲，且出現(xiàn)分化。2019年上半年券商與保險(xiǎn)溢價(jià)明顯上升，而銀行板塊溢價(jià)則保持穩(wěn)定。截至2023年7月31日，券商整體溢價(jià)較高，超過(guò)120%；保險(xiǎn)次之，溢價(jià)在100%左右；銀行溢價(jià)較低，在40%左右。

2020年后大金融板塊溢價(jià)開(kāi)始保持相對(duì)穩(wěn)定，部分公司A-H溢價(jià)出現(xiàn)一定程度的均值回歸現(xiàn)象。以2020年1月至2023年7月為樣本區(qū)間進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，金融板塊公司內(nèi)部A-H溢價(jià)差距較大，出現(xiàn)明顯分層現(xiàn)象。A+H上市公司的溢價(jià)均值與標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)正相關(guān)。平均溢價(jià)較小的公司，其溢價(jià)較為穩(wěn)定且容易出現(xiàn)均值回歸現(xiàn)象。部分溢價(jià)較大的公司，其溢價(jià)波動(dòng)不穩(wěn)定且可能出現(xiàn)一定的趨勢(shì)。

我們篩選出了樣本區(qū)間溢價(jià)相對(duì)穩(wěn)定且出現(xiàn)明顯溢價(jià)均值回歸的標(biāo)的，研究其均值回歸的特征；對(duì)照當(dāng)前A-H溢價(jià)與過(guò)去歷史數(shù)據(jù)可以得出若溢價(jià)出現(xiàn)均值回歸且不考慮未來(lái)匯率變動(dòng)的情況下，兩地股價(jià)漲幅的相對(duì)變化。若未來(lái)兩地資本市場(chǎng)以及外匯制度不發(fā)生較大變化，則均值回歸的特征或可在現(xiàn)實(shí)投資中作為A-H標(biāo)的切換的參考依據(jù)之一。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期；國(guó)際地緣形勢(shì)變化超預(yù)期；海外金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展超預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。

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